2008不平安的平安多管齐下挽亏局

头顶富通（FORB.BR）投资失利与国内自然灾害双重打击，中国平安(601318)（2318.HK,601318.SH）2008年录得小幅盈利，这是在对富通投资部分进行超越市场预期的计提之后。4月9日，中国平安A、H两地股价联袂大幅上扬。

按中国平安2008年年度业绩，其在中国会计准则下实现净利润8.73亿元，其中归属于上市公司股东部分6.62亿元，基本每股收益达到了0.09元。

这场超预期神奇盈利的背后，是中国平安于再保险安排、高利率保单评估利率等方面相时而作的财务安排。

由于中国平安在2008年固定收益市场利率高企时大手笔建仓以及2009年一季度资本市场“踏点”成功，谈及这些因素，受访平安高管依旧满怀信心。

计提227.90亿之后

“平安一次性地计提到位，可使得其在2009年轻装上阵。”谈及平安年报中就富通计提减值的处理，上海某基金投资总监表示欢迎。这或许代表更多机构投资者的想法，年报发布次日的4月9日，中国平安A股大涨5.95%，阔别半年之后再度回到40元上方，收于41.13元，领涨当日金融板块，其港股的升幅更达到7.50%，同样也是半年后重返50港币上方，报52.30港币。

按平安之前发布的公告，该公司对富通的投资分两步进行，首先是在2008年1月22日前通过二级市场累计斥资21.1亿欧元，买入1.135亿股，平均成本为18.69欧元；接着在2008年6月26日参与该公司闪电配售，以8700万欧元买入750万股，平均成本为11.6欧元。其后随着富通国有化事件发生，股价一落千丈，至2008年10月底时已跌破1欧元。

对此，市场普遍认为平安将在2008年的年报中按约每股2.8欧元的富通净资产（清盘价值）进行减值计提（约200亿元），以确保当年的盈利。但平安的做法却是按2008年底富通0.93欧元的收盘价计提了减值损失。由此，多提出的近30亿元计提成为市场关注的焦点。

“把富通的损失一下子提那么多之后，平安仍旧盈利。如果剔除这个因素，甚至可以得出平安2008年的盈利超过年景更好的2007年神奇结论。”4月9日东方证券分析师王小罡向记者表示。按他的计算，考虑到约18%的退税转回因素，富通计提对平安净利润的影响大约在190亿左右，则剔除该因素之后的平安2008年收益可能高达250亿元，即每股收益达到2.50元附近，将超过2007年约2.30元的水平。

显然，在中国资本市场大幅走低与自然灾害频发的2008年，这是令人难以置信的结论。

按该公司总精算师姚波的说法，在充满挑战的2008年，平安的盈利来自五大因素。首先是上半年的股市机会，中报在国际财务报告准则与国内会计准则下的净利润分别超过了90亿元和70亿元；其次是由于可以申请税收递延，富通计提减值对公司净利润的影响远低于227.90亿元；第三，除却因富通事件遭遇损失的寿险之外，产险、银行、信托等子公司在2008年均录得盈利（分别为8.34亿元、14.44亿元、12.07亿元）；第四是2008年集团各部门的成本压缩（以产险为例，费用率由上一年的36.5%降至35.5%）；最后是寿险再保方面的安排。

在这其中，2008年平安人寿与慕尼黑再保险北京分公司所作的一宗再保险交易尤其引人注目。前者将涉及47个传统长期非分红保险产品，截止2008年底有效保单的未来全部自留死亡风险全部分出。换言之，平安人寿将公司最有价值的一部分保单的未来死差益锁定并一次性贴现，并体现到2008年的财务记录中。这样做的结果是，其中国会计准则下的税前利润与应收分保准备金资产一次性增加了48.17亿元，寿险责任准备金则相应减少。

姚波表示，上述做法将使公司未来每年的净利润减少超过1亿元，但并未透露影响的时间。而中国平安董事长兼CEO马明哲则表示，“再保分出属于正常业务范畴，一个多亿的利润对平安影响不大”。

此外，精算师出身的平安人寿董事长李源祥认为，按目前的监管法规变化，未来理赔率可能呈上升趋势，此时一次性锁定并非坏事。

中国平安还对曾经在2008年中报时做出的高利率保单评估利率重新调整。当时的做法是将该评估利率由6.1%下调至5.9%，故减少当期税前利润约38亿元，但年报时却重新调至6.1%，故这部分税前利润得以重新转回。

除此之外，昔日造就平安高薪团队的虚拟股票增值权开支，也在2008年随着股价的下跌大幅减少。年报显示，不但马明哲2008年分文不取，当年平安发给管理层的虚拟增值权转回22亿元，而2007年同期为该虚拟增值权提取了21亿元，并全部转回，使得该公司的薪酬与奖金支出从2007年的78亿元直落至34亿元。

另一方面，尽管平安在2008年对旗下的多家子公司进行了大手笔的增资行为，但年报显示，受股市股票波动影响，其偿付能力水平尽管还远超监管部门的底线，但较2007年已大幅下降。其中寿险部门的偿付能力充足率（实际资本/法定最低资本）从287.9%降至183.7%，产险部门则从181.6%降至153.3%。

对于平安于2008年微利“目标”的努力，安信证券分析师杨建海表示，“对股东来讲，公司实现盈利保留了再融资资格也不是一件坏事。”

但这曾在昔日严重影响中国平安方方面面的“再融资”魔咒，公司总经理张子欣却表示，昔日的主张，随着市场改变的改变，平安会就市场实事求是，目前无任何这方面的计划。

1300亿固收底气

2009年初，平安人寿“开门红”的激进令市场侧目，前2个月的保费累计同比大涨43.3%。这一结果在中国平安首席保险运营官梁家驹眼中也是超预期的，梁透露，3、4月的数据同样“超预期”。

保费收入突飞猛进的背后，是平安高于对手的负债成本，以主打品万能寿险的结算利率为例，尽管平安在2月已经分别将个险渠道由5.25%降至5%，银保渠道由5.25%降至4.7%，但这两个数据远高过同期5年期银行法定存款利率140bps和110bps，乃行业最高点。平安是否“赔本赚吆喝”的做法一直为业内热议。

9日下午，中国平安副首席投资官陈德贤披露的一组数据或揭开了平安高价入市的底气。

陈表示，在2008年，该公司在固定收益产品领域进行了他执政以来最大的一宗操作——一口气买入了1300亿，而目前平安资产管理公司打理的一类账户（含寿险传统产品、分红产品、产险产品等）的总规模不过4300亿元。买入的固定收益产品期限约为6.5年，包括了约600亿期限为61个月协议存款，以及相当数量的企业债。这宗操作发生在中国降息周期启动前夜，平均成交收益率超过5%，其中协议存款的利率高达5.8%-5.85%。

中国平安年报显示，该公司的保险资金投资组合中的债券与定期存款的权重分别从2007年末的42.8%和7.5%，提升至2008年末的61.7%和18.2%。

显然，相对现时的低利率环境，昔日那场操作为当前产品竞争带来充分腾挪空间。面对因“开门红”大举涌入的需配置资金，陈德贤显得淡然。他表示，由于2008年买入数量较大，一季度该公司基本上不存在配置压力。新增部分的配置仍以赚取利差的信用产品为主，目前企业债较国债的利差仍有100bps-120bps。

尽管2008年的年报显示平安的投资重心似乎远离波动不定的股市，其固定到期日投资的权重在投资组合中的占比高达80.7%，权益投资则由24.3%骤降至7.8%。但在2009年首季的中国内地与香港资本市场反弹波段中，中国平安并未缺席。

“公司在权益投资上的谨慎不代表没有机会，近来的波段我们有参与，波动的市场中会适时把握机会。”张子欣表示。

“一季度末我们的权益类投资仓位高于去年底。”陈德贤透露，该公司在1月曾大举增加A股投资，买入区间大约为上证指数2000-2100点；2月份入市港股，买入区间约为恒生指数12500点。在一季末，这两个指数的点位分别为2374.44点和14119.50，中国平安是番操作，斩获收益当超过一成。

而对于一季度入市资金的数目，陈德贤三缄其口，默认权益类仓位约为一成，即超过400亿元。按年报中股票市值362.44亿元计算，陈的说法意味着平安的重新入市量将达百亿之多。陈表示，目前这400多亿的投资3/4是A股。

但对于已经开启的二季度，陈的看法却没那么乐观。他表示，平安对后市看法不如卖方投行乐观。陈认为，在2008年一次性税收收益释放之后，2009年二季度股市仍需重新评估，平安一季度大手笔增仓在二季度预计不会继续，“我们要等到下半年实体经济的数据清晰之后”。

此外，对于中国人寿（2628.HK,601628.SH）等竞争对手喜欢的封闭式基金品种，陈显得并不感冒，表示“流动性并不合适”，并称看好开放式基金的投资。

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