QE3两难政策

QE3：两难政策？

这两天股市徘徊，很多投资界朋友纷纷抱怨找不到方向，多头空头都没了激情！其实，股市的方向缺失，缘于整个世界经济格局的剧烈变化，就连带头大哥——美国宏观政策制定者都没了方向，宏观政策左右为难。　　国内投资界一直在纠结美国的所谓QE3，但我认为美国QE3可能难产，因为美联储货币政策的边际效应已经严重递减，其负面效应已经开始逐渐占了上风。　　当然，也有截然相反的意见。英国《金融时报》专栏作者Clive Crook最近撰文，批评美联储的货币政策没有方向，对疲弱的美国经济和就业“不作为”，并提出了解决办法，就是“大幅扩大新定量宽松政策的规模”！换言之，病症没有改善就加大用药剂量。这也就解释了为什么股票市场一直热切期待着QE3，因为过去一年来，资本价格是QE2的最大受益者。　　我们不能从中国的立场和经济学一般原理，简单否定Clive Crook的观点，至少他批评“美联储没有明确货币政策方向”是有根据的。如果我们仔细研究伯南克作为美联储主席最近的发言，就不难发现他更多关注的似乎是美国财政政策，而对货币政策工具的表述则毫无新意，让人怀疑一向有政治抱负的他，是不是想当美国的财政部部长了？　　在我看来，美联储没有新方向，其实恰恰是经济客观情况的反应。国内媒体喜欢用“喜忧参半”来形容美国的经济数据，最后的结论往往是美国经济复苏乏力，需要QE3来刺激。这在逻辑上是有问题的。美国不是中国，潜在增长率本来就不高，过去一年多的虚高增长已经超过了潜在水平，如果持续用宏观政策来刺激经济，最后的代价虽然未必是传统意义上的通货膨胀，但是美元丧失国际储备货币地位也是很严重的。　　伴随美元地位的丧失，美国本土经济的秩序重建，也是很重要的，而且对中国的借鉴意义更大！考虑到影子银行体系的融资规模，即便是美联储两轮量化宽松政策，虽然基础货币供给翻了一番多，考虑到影子银行体系融资规模在过去三年缩水5万亿美元，美元最终货币供给总量在不断萎缩，货币杠杆率在不断下降，撬动经济单单靠政府之力是不够的。套用经济学的一般规律，美国经济真正走出低谷，具有代表意义的不是名义GDP的扩张，而是经济秩序的重建，是消费者和投资者的信心重建，QE3在这一点上是帮倒忙的。　　总之，两难的政策在金融危机后的全球经济复苏中，已经变为一种常态，是考验各国政府执政能力的选择。我们期望的，是欧美发达国家的宏观政策制定基础，不仅仅是政府从自身角度出发，谋求连选连任的短期目标，而应是把整个国家的长期整体福利水平作为目标，这样才是负责任的，也对发展中国家更加有利的。

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